3.经济修复不及预期：受内部滋扰、商业争端、天然灾祸或其他不成猜测的身分，经济修复历程能够有所颠簸，从而影响当下阐发框架下的投资决议计划

　　3.经济修复不及预期：受内部滋扰、商业争端、天然灾祸或其他不成猜测的身分，经济修复历程能够有所颠簸，从而影响当下阐发框架下的投资决议计划。

　　宏观活动性短时间保持宽松。一是外洋方面：起首近期美国经济、失业、通胀数据均呈现必然水平上升，同时加征关税使通胀预期有所上升，有所扰动短时间降息的节拍，CME猜测3月停息降息的几率靠近100%，但最快能够于6月再度降息；其次受美国债权担心等的影响美圆指数走势仍然偏弱，外洋对海内宽松掣肘有限。二是海内方面，资金面近期偏慌张，2月MLF缩量2000亿元，且央行公然市场操纵收受接管活动性超越11000亿元，叠加在税期、当局债放量的情况下，货泉政策进一步宽松的火急性上升，一季度降准降息的预期仍较强。

　　1.汗青经历将来没必要然合用：文中相干复盘具有汗青范围性，差别期间的市场前提、行业趋向和环球经济情况的变革会对投资发生差别的影响，已往的表示仅供参考。

　　逢低设置政策和财产趋向向上的电子、机器、传媒、通讯、计较机。（1）电子：消耗电子方面，2024年消耗电子行业阅历去库存后，终端需求逐步苏醒，2025年无望在AI赋能下动员消耗电子终端立异，同时叠加以旧换新政策鞭策，行业终端需求无望连续增加。半导体方面，半导体财产正迎来周期拐点，高机能计较、5G通讯和智能汽车等新兴范畴的需求鞭策了市场回暖，2024年12月中国半导体贩卖额为155.3亿美圆。（2）机械人：人形机械人催化频出，如FigureAI公布VLA大模子Helix，仅用500小机会器人数据集即完成家庭场景泛化才能，将来跟着AI手艺前进与财产链协同，机械人无望在产业、效劳等范畴加快浸透，将来增加潜力宏大，行业生长性较高。（3）传媒：传媒板块近期处于估值相对低位。腾讯、百度等多财产头部公司连续接入Deepseek，连续鞭策“AI+ ”使用加快落地。Apple Intelligence 估计4 月登岸国行 ios 装备，阿里、百度等均到场集成，端侧 AI 再迎催化。（4）通讯：算力方面，海内政策撑持和自立可控需求加快国产算力财产链的开展，遭到AI、云计较等手艺开展的鞭策，算力需求连续增加，行业远景宽广，企业无望从算力需求的增加中受益。（5）计较机：智能驾驶方面，手艺打破带来的本钱低落和机能提拔科技行业开展趋向，市场对高阶智驾需求快速增加，鞭策相干企业及供给链快速开展。数据要素方面，2024年我国软件营业支出137276亿元，同比增加10.0%。

　　2.政策超预期变革：经济政策受宏观情况、突发变乱、国际干系的影响能够超预期大概不及预期，从而影响当下阐发框架下的投资决议计划。

　　长债收益率上行显现根本面改进预期上升。一是汗青经历来看，债市的表示常常必然水平上反应了根本面的预期，地产贩卖增速、牢固资产投资增速均与十债收益率呈较为较着的正相干干系，特别在2020年疫情后节拍均趋于分歧，即经济预期向好时债市能够走弱。二是节后国债收益率呈现较着上行，缘故原由能够在于存单、信誉债等多个种类是非端利差倒挂趋向买卖体系官网，2月MLF缩量2000亿元，叠加DR007上探至2.34%阁下的高位，短时间内资金面边沿收紧，别的更多是预期经济根本面有所改进，按照汗青经历，后续地产贩卖、牢固资产投资、消耗增速等能够有所上升，根本面回暖预期较强。

　　科技短时间感情偏高，但其实不外热，调解后还是逢低设置的时机。（1）科技短时间感情偏高。一是TMT成交额占比已达46%，超越2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，靠近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的程度；二是TMT成交额占比从30%提拔到46%的速率快于前几轮科技行情。（2）科技行情短时间其实不外热，调解后还是逢低设置时机。一是TMT成交额占比/TMT总市值占比力着低于前几轮科技行情：起首，生长行情中，TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍阁下，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍阁下，电新板块成交额占比/板块总市值占比最高在2.1倍阁下；其次，2024年9月18日至今TMT成交额占比/TMT总市值占比最高在2.2倍，远低于前几轮行情。二是TMT行业轮动还未完成：起首，汗青上生长行情（TMT、电新、医药）处于中前期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日至今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。

　　逢低设置根本面能够改进和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。（1）电新：风电方面，2024年12月中国发电新增装备容量累计同比增加6%；储能与电力方面，产业和信息化部等八部分正式公布《新型储能制作业高质量开展动作计划》，政策利好下叠加外洋需求驱动，储能行业无望迎来新开展。（2）医药：节后美股AI医疗标的股分Tempus AI强势上涨叠加过海内Deepseek感情动员，催动海内AI医疗相干标的公司股价快速上行。政策端来看，国度出台一系列政策鼓舞AI在医疗范畴的使用，“AI+医疗”使用加快落地。别的，近期《关于完美药品价钱构成机制的定见（收罗定见稿）》、《关于医保付出立异药高质量开展的多少步伐》第二轮收罗定见稿流出，撑持立异药行业高质量开展，政策边沿改进较着，存眷立异药板块估值修复。（3）商贸和社服：从各地处所两会当局事情陈述来看，扩内需及促消耗是2025年经济事情的中心使命之一。跟着消耗券、以旧换新、国补等刺激消耗政策频出，估计将进一步提振消耗市场。（4）券商：一是证监会公布《关于本钱市场做好金融“五篇大文章”的施行定见》，提出本钱市场效劳实体经济的详细办法，无望提振券商营业；二是2025年2月28日两市成交额已达1.9万亿阁下，2024年9.24行情后动员市场买卖额增长，市场感情上升下券商估值能够有提拔。

　　风险偏好短时间能够持续偏强。（1）市场感情目标仍处于中性程度。一是股权风险溢价来看，债市近期呈现必然调解，ERP短时间回调至3.5%，较前期4.0%阁下的高位较着降落，权益市场感情仍在改进，股市相对债券的性价比仍然较高。二是估值来看，除科创50外大都指数估值分位数均处于中性程度：当前仅科创50PE分位数（2005年起，下同）靠近100%，但创业板指估值分位数仅为17.5%，处于极低位，其他指数如全A、上证等PE分位数均在50%阁下的中性地位，市场感情并未过热。（2）特朗普能够对墨西哥等进一步加征关税对市场风险偏好有必然扰动。一是近期特朗普暗示，美国将从4月2日起对入口自墨西哥的商品和入口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税，并要挟对欧盟商品征收25%关税，同期欧洲多国指导人也在差别场所发声，暗示假如美国加征关税，欧盟将做出反制步伐予以回应，短时间地缘风险能够加重。二是本钱市场来看，短时间内纳指、道指均呈现大幅回调，避险感情主导下年头至今黄金价钱连续上升，商业磨擦对环球风险偏好存在必然扰动，同时能够招致欧盟和美国经济萎缩，进一步推高通胀压力。（3）短时间海内宽松政策能够进一步出台和落实对风险偏好仍有支持。一是各地当局促消耗政策办法不竭落地：山东省当局印发《关于提振消耗的施行计划》，经由过程方案举行促消耗举动、发放消耗券、扩展“两新”补助范畴等方法扩展需求；青海省商务厅印发《青海省商务范畴2025年提振消耗专项动作计划》，重点针对提拔效劳消耗、数字消耗、绿色消耗等标的目的做出计划，力图完成全省社会消耗品批发总额增加5%以上等促消耗使命目的等。二是民营经济方面，多部分政策加快落地，比方尽快订正出台新版市场准入负面清单、连续促进国度严重科研根底设备等向民营企业公允开放、撑持民营企业主动到场“两重”建立和“两新”事情趋向买卖体系官网，均无望鼎力鞭策民营企业自立立异、转型开展，对市场感情有必然支持感化。

　　增量资金流入另有空间。（1）融资方面：经由过程回归阐发推算，若本轮行情中全A成交额为2万亿，则对应融资能够净流入1972亿，1月13日至今曾经流入971亿，则盈余1000亿元阁下的流入空间。（2）外资方面：对照2020年以来的春季行情中外资单日成交额均有较着上升趋向，幅度普通在60%-80%阁下，比较时期陆股通资金也多为净流入，仅2020年受疫情、2022年受俄乌抵触发作等利空变乱影响下小幅流出，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）相似，故估计本年行情时期陆股通日均流入50亿元，总流入范围约在900亿元阁下。（3）新发基金方面：起首，对照2019年中心资产行情来看，基金份额的增加可分别为三个阶段，起步期（行情迟缓开启，新发基金份额小幅增加，约连续1年阁下）、调解期（行人情临短时间调解，新发基金份额回落，约连续2个月阁下）、发作期（行情在根本面肯定性改进下迎来发作，新发基金份额获大幅提拔，约连续半年阁下）；其次科技行业开展趋向，客岁12月至今单月新建立偏股型基金份额保持在100-300亿份阁下，显现不变增长态势，估计后续新发基金单月仍然保持在200-400亿阁下的程度，低位能够有所上升，但上升幅度有限。（4）险资等持久资金流入空间仍较大。起首近期国新办提出关于贸易保险资金，力图大型国有保险公司从2025年起每一年新增保费的30%用于投资A股，按照往年纪据后线年时期，年均的潜伏险资潜伏入市资金约在900至1100亿元阁下，团体新增范围能够在5000亿元至7000亿元阁下；其次对照2015年牛市，险资投资股票和证券的比例上升幅度约为6.7个百分点，假定本轮牛市上升6.7-10pcts，并以2024Q3保险资金使用余额321512亿元计较，则增量资金范围约为2万亿至3.5万亿阁下。

　　TMT成交额占比/TMT总市值占比力着低于前几轮科技行情。（1）大科技行情中，TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2-3.4倍阁下。经由过程比照TMT、医药、新能源等行业成交额占比/总市值占比数据来看：生长行情中，电新、TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍阁下，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍阁下。而本轮（从2024年9月18日开端）TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2倍，远低于前几轮行情。（2）TMT行业轮动还未完成：起首，汗青上生长行情（TMT、电新、医药）处于中前期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日至今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。

　　科技短时间感情偏高。（1）TMT成交额占比已达46%，超越2009-2010、2013-2015科技行业开展趋向、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，靠近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的程度。（2）成交额占比提拔速率快于汗青同期：与过往的科技财产周期比拟，本轮TMT成交额占比的提拔速率更快。比方，2010-2015年从19%提拔至32%，用了约4年工夫；而本轮TMT成交额占比从30%提拔到46%的速率快于前几轮科技行情。

　　（1）份子端：长债收益率上行显现根本面改进预期上升。一是汗青经历上，地产贩卖增速、牢固资产投资增速等均与十年期国债收益率呈较为较着的正相干；二是节后国债收益率呈现较着上行，后续地产贩卖、牢固资产投资、消耗增速等能够有所上升。（2）活动性：增量资金流入另有空间。一是宏观活动性短时间保持宽松：起首，外洋对海内宽松掣肘有限；其次，海内资金面近期偏紧，一季度仍能够降准降息。二是增量资金流入另有空间：起首，以全A成交额到达2万亿阁下推算，融资能够另有1000亿阁下的流入空间；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）相似，估计本年春季行情时期陆股通流入能够在900亿阁下；再次，估计新发基金单月仍然保持在200-400亿阁下的程度，上升幅度有限；最初，险资等持久资金流入空间仍较大。（3）风险偏好：短时间能够持续偏强。一是市场感情目标仍处于中性程度：起首，股权风险溢价仍处于高位；其次趋向买卖体系官网，除科创50外，大都指数估值分位数均处于中性程度。二是内部变乱对市场感情有必然扰动。三是短时间海内政策持续支持风险偏好。

　　科技短时间仍能够相对占优。复盘汗青，两会前后高景气的行业连续占优，两会后若经济根本面呈现较强修复则顺周期相干行业能够占优。经由过程复盘2013年-2024年两会时期及两会后一个月老手业表示，能够发明：（1）两会前后高景气的行业连续占优，如2016年、2018年、2023年电子、传媒、计较机、通讯等高景气行业在两会时期和两会后一个月涨幅居前。2024年受大盘影响，周期等盈余资产表示强势，固然科技行业团体表示普通，但高空经济、算力等超前规划的将来财产走出自力行情。（2）两会后若经济根本面呈现较强修复则顺周期相干行业能够占优，如2013年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年两会后一个月内，房地产、建材、修建、电力及公用奇迹、煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、根底化工等盈余顺周期行业屡次进入涨幅前五名。别的，假如短时间野生智能、机械人等财产趋向不竭上行连续鞭策科技行业景气上行，而经济根本面能够保持弱修复，顺周期相对占优的前提不满意，仍以财产趋向向上的行业为主，好比2018年、2020年和2023年两会后一个月内，计较机、传媒、电子和通讯等科技行业进入涨幅前五名。

　　科技还是主线，短时间持续存眷调解后的科技、能够补涨的生长和消耗等行业。（1）短时间科技还是主线，消耗和部门低估值盈余也能够补涨。一是短时间仍能够相对占优：起首，复盘汗青，两会前后高景气的行业连续占优，两会后若经济根本面呈现较强修复则顺周期相干行业能够占优；其次，短时间野生智能、机械人等财产趋向不竭上行连续鞭策科技行业景气上行，而经济根本面能够保持弱修复，顺周期相对占优的前提不满意。二是短时间消耗和部门低估值盈余行业能够补涨：起首，汗青经历上，春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中前期表示能够相对偏强；其次，2025/1/13日至今煤炭、石化、银行等低估值盈余和家电、食物饮料等消耗行业涨幅靠后，能够补涨。（2）短时间倡议持续逢低设置：一是政策和财产趋向向上的电子（半导体、消耗电子）、机器（机械人）、传媒（AI使用）、通讯（算力）、计较机（主动驾驶、数据要素）；二是根本面能够改进和补涨的电新、医药、商贸趋向买卖体系官网、社服、券商。

　　短时间消耗和部门低估值盈余行业能够补涨。经由过程复盘4次春季行情前期、前期行业涨跌幅状况，能够发明春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中前期表示能够相对偏强，阐发数据来看：2011年和2024年，春季行情前期涨幅靠后的行业像房地产、银行等行业在春季行情后半期进入涨幅前五。2015年春季行情前期涨幅靠后食物饮料等消耗行业在春季行情后半期进入涨幅前五。后续瞻望来看，经由过程收拾整顿本轮春季行情以来各行业的涨跌幅状况发明，2025/1/13日至今煤炭、石化、银行等低估值盈余和家电、食物饮料等消耗行业涨幅靠后，能够补涨。