智能投顾平台

　　智能投顾平台。面向C端客户的财产办理平台。接纳互联网的运营方法，基于云计较、大数据及野生智能手艺，以公募基金为底层资产，为小我私家投资者供给本性化的资产设置，完成一键下单、一键调仓。代表公司为理财魔方等。

　　1、运营上对标贝莱德，公司已往3年100%完成机械主动化操纵，削减报酬毛病。公募基金是尺度化资产，能够完成局部主动化。体系供给端到真个才能，投资倡议能够被施行买卖，一键操纵（购置或调仓）。2、投资理念参考桥水的全天候战略。思索到中国的市场差别，接纳自动型的全天候战略，操纵QDII产物停止环球设置，笼盖18个大类资产。

　　TAMP的全称是Turnkey Asset ManagementProgram。经由过程TAMP平台将投资办理本能机能外包给专业的资产办理人，财产参谋能够将次要的精神放在满意客户本性化的投资需求，协助客户挑选适宜的资产办理人和产物，阐扬财产参谋的中心代价。经由过程外包效劳，财产办理公司能够在掌握本钱（特别是人力本钱）的条件下，快速做大客户及资产办理范围，从而提拔红利程度。TAMP平台表现了美国资管行业高度的专业化合作。上游的资管公司供给产物，下流的财产办理供给效劳。别的也表现了资产办理的同质化、被动化、主动化的趋向，获得逾额收益愈来愈难，低本钱的均匀收益更加公道。

　　互联网流量巨子。凭仗互联网C真个流量劣势，与B端产物方协作，停止金融产物的贩卖及客户导流。今朝贩卖产物次要以现金办理类产物和固收类产物为主医疗科技行业阐发，营业开展目的是为C端客户供给买方投顾效劳。代表公司有蚂蚁金服、腾讯理财通、京东金融等。蚂蚁金融和前锋团体以建立合伙公司，腾讯和贝莱德也正在洽商协作事件，两大互联网流量巨子正在主动规划财产办理营业。

　　机构资金和持久资金对投资办理才能的请求。退休方案、保险公司等持久机构资金关于投资目的、投资限期、现金流办理有较高的请求，资产办理人必需更准确地停止收益微风险的办理，获得妥当的投资报答，满意持有人的保证需求。别的，机构投资者需求更通明化的资产组合、定制化的投资处理计划和环球化的资产设置产物。一方面，经由过程云计较和大数据进步投资决议计划才能及买卖程度；另外一方面，基于大数据及野生智能的风控模子，对风险做更精准的丈量趋向杀毒软件，连结产物净值的不变，削减回撤。

　　年青客户对用户体验和本性化的需求。陪伴互联网生长起来的年青一代逐步成为资管行业的次要目的客户，投资举动偏好上，他们更风俗利用互联网及挪动互联网渠道，请求更低的投资门坎和全天候的在线理财征询效劳，此中一部门更有投资经历的客户会对投资参谋效劳有进一步的需求，人机分离是将来支流的财产办理效劳方法。别的，年青人也会将本人的代价观融入投资举动，包罗环保主义者对投资标的挑选、科技喜好者对数字资产设置的需求等。传统的资管公司的市场份额会遭到手艺型公司的应战。创业公司或互联网运营才能较强的公司更简单在互联网渠道吸收年青客户，成为他们初次停止投资理财的平台。

　　以数据和科技赋能决议计划者，经由过程产业化手腕进步投研服从和产能、提拔信息获得和处置才能、尺度化常识显现与输出，终极以人机分离的决议计划途径完成功绩的优良性与可连续性。研讨中间在NLP、常识图谱、大数据、可视化等金融科技范畴连续探究，为金融行业供给云化的研讨才能。2018年10月16日，嘉实基金与彭博结合颁布发表，成立环球计谋同伴干系，在智能投研、研讨办理和数据办理等方面睁开多方位协作。

　　牛投邦NewBanker的定位是一站式财产办理手艺效劳平台。目的客户是各范例财产办理机构和金融机构的财产办理营业。客户痛点是中台才能和服从提拔，次要包罗：营销获客、客户效劳、投资者教诲、法令风控、运营办理和产物供给链等中台的手艺和内容撑持。公司营业包罗：财产管文科技WealthTech、事件办理效劳、行业商学院、行业媒体与研讨四大营业板块，撑持财产办理机构展开营业。公司的红利形式是会员效劳费、手艺效劳费和买卖佣金支出。公司建立3年，今朝有员工200人，此中，手艺团队约70人。总部设在北京，上海、深圳、广州、杭州、南京、宁波等地有办公室。

　　宽拓科技的中心产物Avatar历经了两代产物的研发，投研一体化的资管平台开端成型，并禁受了行业标杆级客户的深度考证。产物形状层面上，差别于传统的资管营业体系的单体式构造趋向杀毒软件，Avatar片面完成了效劳化、松耦合的模块化特征，依托自立研发的底层散布式手艺框架和微效劳架构，到达了高机能、高可用和高弹性的中心体系请求。第二代产物Avatar II自2018年中开端研发，中心思念是经由过程体系一体化，鞭策营业一体化，终极到达办理一体化，买通企业数据系统，鼓舞客户按照本身特性和营业需求做定制化开辟，成立自立研发才能，从而快速呼应营业需求。在第二代产物里，研发团队成立了资管营业中台，客户自立开辟职员能够借助于该营业中台，使用Avatar已有的大概自立扩大的组件/效劳，像“乐高积木”普通搭建合适本身使用处景请求的使用，这让客户具有更灵敏的设置才能，便利资管机构按照本身的状况，挑选投研一体化平台的施行途径。宽拓科技也供给专业的一体化资管平台的团体计划和架构设想的征询效劳，辅佐客户更好地完成平台落地的事情。Avatar Ⅱ由四大中心部门组成手艺中台、数据中台、营业中台、使用前台。

　　华泰证券将综合化大券商作为开展目的，努力于成为兼具外乡劣势和环球影响力的一流综合金融团体。今朝公司将营业分为四大板块，别离是财产办理营业、机构效劳营业、投资办理营业和国际营业。近三年，公司在放慢规划金融科技，包罗2016年收买AssetMark、2017年推出专业投资者综合金融效劳平台MATIC和行情效劳平台INSIGHT，2018年“涨乐财产通”晋级到6.0 新版本。

　　Wealthfront遵照当代投资组合实际（MPT）来构建客户的投资组合，次要使用低本钱的ETF基金停止设置，笼盖11类资产种别，包罗美国股票、其他兴旺国度股票、新兴市场股票、分红股票、房地产、天然资本、美国当局债券医疗科技行业阐发、公司债券、新兴市场债券、市政债券、防通胀证券（TIPS）。ETF产物的选择尺度包罗费率程度、指数跟踪偏差、市场活动性等。

　　对冲基金是另类投资的一种，其接纳各类投资战略以获得逾额收益，经由过程会使用金融衍生品和杠杆，投资范畴包罗海内市场和国际市场。对冲基金的特性包罗：1、投资门坎高。对冲基金的及格投资者需求到达已往两年的年支出超越20万美圆大概除自住衡宇以外的净资产超越100万美圆。2、投资范畴广。对冲基金实际上能够投资各类资产，包罗地盘、衡宇、股票、衍生品、外汇等。3、高杠杆。对冲基金经由过程加杠杆来供给收益率。4、费率高。对冲基金普通收取2%的办理费和20% 的功绩提成。

　　金融科技关于资管行业格式的影响。1、使上游产物真个行业集合度提拔。跟着持久、机构资金入市，被动投资占比提拔，资产办理行业的集合度有所提拔，金融科技的使用会使头部公司愈加集合，发生范围效应以后，头部职位愈加稳定。2、使资管财产链愈加专业化，呈现第三方手艺效劳公司及平台类公司。金融科技将资管行业触及的本能机能模块停止尺度化处置，再按照资管公司的差别需求停止组合，包罗各类资产的买卖体系、客户办理体系、风控模子、资金清理等。3、下流的财产办理端连结较为分离的市场格式。头部的大型资管机构、新型的智能投顾公司、小型的财产办理机构会持续并存。智能投顾作为产物会被各类公司使用，头部公司具有品牌劣势及数据劣势，能快速做大智能投顾产物的范围。

　　资产办理的体系集效果劳商可归类于金融IT公司，次要供给与资产办理相干的体系产物。因为资产办理体系的客户差别大、功用模块多，产物托付具有体系集成的属性。1、目的客户。外洋资产办理行业的生态非常丰硕，除大型的资产办理机构，另有各类范围不1、需求各别的资产办理公司，包罗不限于公募基金、对冲基金、养老基金、主权基金、公家银行、财产办理公司、保险公司、另类投资机构、掮客商、投资征询公司等，笼盖资产一切者、资产办理人、买卖商、投资参谋等市场脚色。2、产物系统。基于来自差别范例客户差同化的需求，资产办理体系的庞大度较高。一是产物维度，体系需求撑持各类资产种别，从常见的股票、债券、买卖型开放式指数基金到期货、期权、衍生品、单元信任、外汇、房地产等，需求买通各类内部买卖体系并成立各类资产种别同一办理的平台；二是功用维度，体系要笼盖投资办理的全流程，包罗前台、中台和背景，触及投资组合办理、风险办理、功绩归因、买卖施行、买卖本钱阐发、结算、清理、典质物办理、合规风控等本能机能。

　　费率降落对本钱管控的请求。资管行业的产物费率持久处于降落通道，紧缩了资管公司的红利空间。被动型产物的价钱合作剧烈，曾经进入零费率时期，自动型产物的费率也在不竭降落，削减牢固费率，改成功绩提成。头部的资管公司次要依托被动型产物做大资管范围，以量换价。估计推出零费率的ETF产物以后，被动投资范围占比将进一步提拔。按照普华永道公布的《2019年投资办理瞻望》，估计到2025年，环球的ETF资产将从2018年的4.8万亿美圆升至25万亿美圆。别的，被动型产物的品种愈来愈细分，经由过程定制化的指数产物，更精准、更低本钱的投资细分行业。资管公司经由过程使用金融科技来低落运营本钱，进一步提拔流程主动化程度，削减野生本钱，包罗使用智能语音交互来削减客服中间的职员装备。

　　AssetMark建立于1996年，今朝是美国排名第三的TAMP平台。按照招股书表露，停止2019年3月末，平台办理资产到达500亿美圆。2015年至今资产办理范围完成翻番，年复合增速到达17%，近两年的年复合增速高到45%，市占率到达了10%。平台经由过程7600家投资参谋机构效劳了13.7万家庭投资者。

　　应对内部变革。1、费率构造与红利形式的变革。产物费率程度连续降落，特别是被动型产物的价钱合作剧烈。获得逾额收益的难度愈来愈大，自动型产物更多地接纳浮动收益计提办理费，对投资办理人设想更加公道的鼓励机制。卖方投顾向买方投顾的形式改变使财产链的代价缔造向下流转移，上游更多地消费尺度化、低本钱的产物，下流按照客户的本性化需求停止设置。2、客户偏好的变革。财产逐步向年青客户转移，年青客户具有较着的互联网属性，对线上渠道、效劳实时性的请求高。别的，年青客户对产物的通明度、投资的自立权请求更高。3、羁系情况的变革。资管机构需求应对多变的金融羁系，按照羁系请求实时做出响应的调解，连结火速性，重视营业的分离和均衡。4、金融科技公司的应战。财产办理范畴的金融科技公司数目占比有所提拔，这些新公司的产物能更好地满意年青人的爱好，互联网获客才能强。在资管体系、投研范畴，创业公司和资管公司的互补性更强，以营业协作为主。在资管行业，金融公司和科技公司的界线曾经十分恍惚，资管公司自己也会向外输脱手艺才能，TAMP公司也有本人的资产办理公司。

　　理财魔方是一家基于野生智能手艺，效劳中产批发客户及机构客户的尺度化资产的财产办理公司。公司的次要产物是面向C端客户的智能投顾，以公募基金为设置东西，目的是以风险掌握和本性化设置为中心，在削减回撤的同时，供给市场均匀程度的收益。公司团队兼具手艺和金融布景，手艺职员占比到达一半。

　　银行的智能投顾次要以公募基金作为底层资产、按照客户的投资限期微风险偏好停止组合设置，完成一键购置、调仓和赎回。今朝推出智能投顾的银行次要包罗招商银行、工商银行、中国银行、浦发银行、中信银行、兴业银行、广发银行、安然银行等。海内银行的智能投顾产物处于开展晚期，还没有能完成千人千面的投资组合，一方面，关于小我私家投资者的风险收益属性形貌要更精密化，另外一方面，资产设置的金融东西有待丰硕。

　　2、体系。打造新用户中间，将多渠道账户停止整合的体系。新用户中间整合了已往离线TA中的账户营业，使得账户开户从已往的T+1确认提拔到T+0及时确认，更好地撑持立异营业。该体系还经由过程对用户停止更片面的画像描写，为差别客户供给差同化效劳，完成“千人千面”的产物贩卖和保举。3、渠道。包罗公司的直销平台和第三方贩卖平台，连续和蚂蚁聚宝、雪球和牛股王等平台协作专属的投资战略及产物效劳。3.嘉实基金

　　今朝，公司所效劳客户的范畴包罗：财产办理公司趋向杀毒软件、家属办公室、和银行、保险、券商及信任公司的财产办理营业部分，笼盖总数近600家，这些机构笼盖的高净值人群到达80万人。上述效劳模块次要以SAAS效劳向客户输出；对大型财产机构和传统金融机构也供给手艺处理计划输出。SAAS效劳分红四种会员套餐，效劳内容次要包罗体系效劳、运营撑持、从业者培训、客户增值效劳等，并按照不划一级的套餐，有差别的年费收取尺度。SAAS效劳以促进买卖、进步买卖服从为导向，以增长客户粘性为目的。

　　券商在资管行业的定位是效劳资管机构和投资者，做资管机构和投资者之间的毗连器，完成二者的智能婚配。券商的劣势是买卖通道和买卖数据。关于资管机构来讲，券商有买卖通道的劣势，能够在此根底上供给买卖体系和投资办理体系，同时还能为资管机构导流客户。关于小我私家投资者来讲，券商积聚了客户的买卖数据，理解客户的风险属性，因为不是产物的供应方，能够客观地为每一个客户定制化投资组合，开展财产办理营业。

　　对冲基金行业范围扩大。按照Preqin公布的2018年环球对冲基金陈述，环球对冲基金行业办理的资产总额到达32万亿美圆。对冲基金的数目和范围连结快速增加，按照Barclays hedge的调研数据，从1997年到2018年，对冲基金的资产范围增加了2335%；按照Hedge Fund Research的调研数据，2002年对冲基金数目约莫为2000个，停止2017年末，对冲基金数目到达9754个。

　　使用智能投研进步投资办理才能的需求。西欧市场的信息通明度高、有用性强，获得逾额收益的难度愈来愈大。按照普华永道公布的《2019年投资办理瞻望》，停止到2017年末的10年间，美国86.8%的自动办理基金扣除费率后的净报答率低于其功绩基准。欧洲的自动基金业有相似的状况，该比例为85.4%。智能投研次要在数据收罗、数据处置、算法优化等方面来协助投资办理人提拔投资才能。一方面经由过程天然言语处置手艺提拔非构造化数据的处置服从，另外一方面增长另类数据的获得，包罗卫星数据、物联网数据、交际平台感情数据等。算力的提拔放慢了投资决议计划模子的迭代，协助投资办理人捉住细小的投资时机。使用机械进修在猜测市场变革及其对客户资产组合的影响。使用天然言语手艺主动“浏览”研报、消息、交际平台信息及通告等，构成投资概念或构建共同的指数，包罗停止感情阐发。

　　专题！资产办理行业怎样被金融科技重塑？ ——海表里资管科技使用案例阐发【中泰金融·戴志锋/陆婕】

　　买方投顾形式对SAAS效劳及功绩归因的需求。西欧市场已成立了买方投顾为主的营业形式。投资参谋为客户供给本性化的投资计划和资产设置效劳，按资产办理范围收取效劳费。财产办理市场的行业集合度较低，市场上有大批的中小型财产办理机构、理财事情室大概自力理财参谋，这些小B客户有金融产物供给、体系效劳、专业撑持的需求。因而，市场上呈现一些第三方效劳商，为这些小B客户供给SAAS效劳，包罗投资买卖体系、客户办理体系等，经由过程这些效劳商能够间接对接产物供应方及买卖通道，和得到投资办理人绩效评价和产物功绩归因的专业化阐发东西及理财计划东西等，满意投资参谋效劳终端客户的需求。

　　宽拓科技是一家专注银行、公募基金、券商资管、保险资管等大资产办理范畴金融机构供给中心营业体系、数字化转型处理计划与数据阐发及发掘效劳的金融科技公司。公司建立于2014年，总部在北京，设立了深圳、上海分公司，在美国湾区设有研发团队。公司次要是由金融营业和手艺专家配合倡议建立，今朝员工快要200人，80%是手艺研发职员。宽拓引入新理念、新架构、新手艺，以自立研发的先辈手艺和数据系统为根底，构建全新的资产办理平台、智能财产办理平台，赋能大资产办理营业，提拔其资产设置、投资办理、风险办理、理财效劳才能。配套的数据中台和数据阐发效劳，片面助力金融机构完成数字化转型。

　　招商银行App是效劳批发客户的次要平台，今朝已迭代至8.0版本，最新版本从财产办理延长到财产糊口，经由过程App的开放生态平台与更多优良协作同伴自动毗连，引入内容、糊口等非金融效劳场景。最新版本中新增的与财产办理相干的功用包罗三个：一是线上效劳渠道“小招理财参谋”，完成客户的线上交互，以大数据停止族群化运营，累计布置效劳战略3万余个；二是“在线财政计划”功用，打破工夫与空间的界线，及时同屏向客户展现，并能够笔墨、图文、语音通话等多种方法交互。计划完成后，还可完成客户司理一键输出计划计划、客户一键购置组合产物的一站式效劳；三是企业薪酬福利代发数字化效劳平台“薪福通1.0”，打造“薪福通专区”，供给投融资一体化、福利票券与片面的保险保证效劳，助力3000余万代发小我私家客户“薪享事成”。招行批发总客户数打破1.3亿，招商银行App用户打破1亿，App登任命户数曾经占到全行日均流量的90%以上。招行App的MAU到2019年11月靠近5000万，此中，在金融场景的总账、出入、信誉卡、转账和理财板块MAU均过万万。停止到2019年6月末，招商银行App上办理的小我私家总资产到达了7.26万亿，此中储备存款只占到22%。2019年1-10月，招行App累计贩卖的理财富物到达6.5万亿元，占招行一切渠道的70%。在售的理财富物有6320款。

　　贸易银即将成为小我私家投资者停止大类资产设置的次要平台。银行应掌握财产办理的开展趋向，从贩卖资管产物向供给综合财产管了解决计划改变，满意客户全性命周期的财产办理需求；建立愈加开放的效劳平台，整合各类金融产物及增值效劳，供给全天候效劳。

　　2、重点规划可再生能源。从2005年开端，公司投资了20多个太阳能、风能的项目。DE Shaw不只投资，并且还间接开设了三家可再生能源公司，并连续在该行业停止投资和并购，深度到场可再生能源的行业开展。3、建立自力的科技子公司手艺输出。2015年公司建立了一家自力的手艺子公司Arcesium LLC，向内部的资产办理公司停止手艺输出。Arcesium次要为另类投资办理公司供给背景及中台体系。黑石另类投资办理是第二个种子客户。今朝公司效劳的资产范围到达1400亿美圆。公司员工到达800人。4、规划前沿科技。2018年头，公司又建立新的机械进修研讨部分。由《The Master Algorithm》作者、计较机科学与工程学传授Pedro Domingos指导；并投资于一家量子计较草创公司。公司信赖将来算力的增长会发生新的变化。06

　　公司系统。AssetMark是效劳财产参谋的综合性平台，同时也是派司齐备的资产办理公司。AssetMark的公司系统包罗公募基金办理人，公募基金贩卖，养老金行政办理，信任公司四家派司公司。这些金融派司确保AssetMark可觉得财产参谋供给全流程的效劳，成立完好的生态系统，丰硕支出滥觞。

　　红利形式。资产办理范围和费率是公司红利的中心。1、资产范围的扩大。资产范围的增量部门来自于老客户资产范围的增长、新增客户带来的资产和经由过程内涵式并购得到的客户及资产。2015年至今，公司收买了两家合作敌手，完成了营业范围的快速扩大。2、基于存量的免费形式。公司按照资产办理范围免费，老客户能够带来连续不竭的支出。公司的次要支出是按照资产范围收取的办理费，占比93%，其次是利差支出，占比6%。因为公司的支出次要基于存量客户，支出的不变性较强。3、范围效应。跟着资产办理范围的上升，账户的均匀办理本钱将降落。范围越大，利润率越高。

　　TAMP的产物矩阵。按照资产设置的庞大水平，TAMP的处理计划分红五类，别离为配合基金打包账户(MFW)、买卖所买卖基金打包账户(ETF)、自力资产办理账户(SMA)、同一办理账户(UMA)和同一办理家庭账户(UMH)。按照资产办理的范围及庞大水平，免费尺度从0.85%-2.8%不等。

　　券商潜伏才能的开释需求轨制立异和金融科技的撑持。1、金融产物的立异需求相干交流衣务的撑持，为券商翻开市场空间。可买卖的种类越多，券商就有更多的变现路子。2、要完成供应方和需求方的智能婚配，起首要买通底层数据，成立同一的数据办理平台，撑持券商各条线营业的协同开展，提拔营业的精密化程度。在使用层面重点打造资管买卖体系和智能投顾产物。

　　1、量化投资战略以数据驱动，体系化的投资形式，经由过程高频买卖停止疾速套利。这些细小、长久的套利时机只能经由过程体系停止感知，对买卖速率有极高的请求。别的，跟着愈来愈多的量化基金进入市场，关于另类数据的需求在提拔，更多的因子被归入投资决议计划模子，并请求能连续迭代，以连结对合作敌手的抢先性，得到逾额收益。2、野生干涉的须要性。用知识颠覆算法。正如计较机视觉偶然没法辨认人眼所见较着的不同一样，体系决议计划也会忽视知识毛病。机械的智能水平今朝还处于低落的程度，没法完成完整主动化的投资决议计划。基于上述的投资理念，公司的投资战略订定的方法分为三种，体系主动化、野生和人机分离的混淆形式。

　　使用资管科技低落风控及合规本钱。2008年金融危急以后，金融机构和金融羁系都发作了变革，目上次要接纳混业运营下的功用羁系。1、羁系部分对金融行业体系风险的办理增强，关于各类羁系目标有愈加明白的请求，数据报送的频次和时效请求进步。2、羁系政策静态调解。羁系部分按照内部情况变革及对市场团体风险的评价，静态调解羁系请求。金融政策的订定有多项思索身分，与国度经济开展及环球政治经济情况严密相干。关于资管公司来讲，需求快速顺应羁系部分变革的羁系请求，低落合规本钱，削减羁系变革对营业的影响。比方，经由过程数据库革新和数据接口的设置处理羁系目标的快速计较机报送，操纵云计较满意客户买卖信息保留五年的羁系请求等，使用收集宁静手艺确保体系的不变运转及客户材料的宁静。

　　金融科技的规划要思索投入产出比。资管公司的功绩影响身分包罗资产办理范围和费率，科技投入终极要看可否提拔资产办理范围大概费率。后者的难度较大，次要出如今量化对冲基金，前者的通用性更强。因而科技投入要与资产办理范围增加相共同，只要范围增加了，手艺投入才气缔造代价，这也是美国头部资管机构经由过程内涵式并购扩大的主要缘故原由。大型公司有气力在金融科技上投入，经由过程范围效应或输脱手艺获益；小型公司需量入为出，倡议接纳跟从战略，等手艺成熟后以公道的价钱停止内部采购医疗科技行业阐发。

　　贸易形式。B2B营业，BD工夫周期较长，但客户干系成立以后粘性较强，后续能发生连续的支出。新客户流程包罗购置软件答应，客户详细功用需求的反应，肯定资产种别及终端用户数目。客户干系的成立能够会持续10年，一个客户奉献的支出总额常常是初度付出的软件答应费的4-8倍。今朝年支出的85%来自存量客户，复购率超越50%。支出滥觞包罗三个部门：软件答应利用费、售后效劳及撑持、专业化效劳。2018年公司支出3.826亿欧元医疗科技行业阐发，同比增加11.4%。公司的ROE程度不变，近五年均匀在60%阁下。

　　量化对冲基金处于金融科技使用前沿。量化对冲基金操纵量化模子来停止买卖决议计划，捉住市场中细小的买卖时机，获得逾额收益。量化投资对数据阐发和模子开辟具有较高的请求，今朝已开端使用大数据阐发、常识图谱、野生智能等手艺来提拔量化投资的有用性，进步胜率。

　　多元化投资带来的体系集成需求。1、综合使用多种金融东西。西欧金融市场的成熟度较高，金融产物丰硕，除通例的股票和债券，另有各类金融衍生品可用于资产设置或风险对冲。2、环球化资产设置。资产设置的大类资产物种在增长，外洋投资的比重将连续提拔，特别是亚洲的新兴市场。资管公司需求增长外洋投资的营业模块。3、另类投资占比提拔。跟着养老金等持久资金入市，叠加二级市场获得逾额收益的难度增长，资管机构经由过程设置另类资产来获得逾额收益，包罗活动性较低的房地产、股权投资、什物投资等，其投资形式和办理方法与传统的资管有所区分，需求增长响应的营业模块。体系集成能完成资管机构对投资组合的片面办理，实时对投资组合停止风险评价及调解操纵。

　　公募基金行业首支野生智能基金，其背后是300多个“机械人”及时发送投资买卖旌旗灯号，停止投资决议计划。这300个投资机械人笼盖追踪了3000多个行业根本面数据，集成了80多位市场上排名前50%的基金司理和超越500位券商阐发师、行业专家的投资聪慧。基金开端运作后，会按照市场情况和要素的变革停止常识的更新迭代，今朝以月均10%的增速停止机械人迭代。这些机械人一样面对着暴虐的优越劣汰，纯AI基金的基金司理职责更多的是分配、锻炼、摆设机械人上岗。

　　混淆形式成为智能投顾的支流。智能投顾草创公司的营业思绪有所分化，部门公司对峙做全主动化的产物，而有些公司曾经开端对客户分层，供给差别频次的理财师野生效劳，并实施不同订价。传统资产办理公司根本都接纳智能投顾和理财师野生效劳分离的混淆形式，特别是关于超高净值和高净值客户，智能投顾是一种效劳的弥补，而不是完整替换理财师和投资司理。从久远开展来看，做资产办理营业的公司想要做大资产办理范围，必须要满意高净值客户的差同化需求。以Betterment为例，2017年2月颁布发表推出2款混淆形式产物。之前的产物形式是全主动化，按照查询拜访问卷成立ETF的投资组合，由算法停止办理，免费尺度是0.25%，只对50万美圆以上的投资者开放野生效劳。两款新产物对客户停止了分层，Betterment Plus的门坎是10万美圆，供给国际金融理财师（CFP）的年度方案的德律风相同和整年投资组合跟踪效劳，免费尺度0.4%。Betterment Premium的门坎为25万美圆，免费尺度0.5%，能够随时和国际金融理财师相同。客户分层能更好地满意现有客户的差别需求，并有助于得到新客户。

　　金融IT效劳商和金融数据效劳商。1、金融IT效劳商次要为资管机构供给体系建立效劳，包罗底层架构革新、中台搭建、体系集成等。跟着互联网手艺开展及客户需求的变革不竭迭代产物。代表公司是恒生电子、赢时胜等。2、金融数据效劳商次要为资管机构供给金融数据效劳，包罗宏观经济数据、市场买卖数据、公司通告、公然信息等，金融数据效劳商正在拓展数据滥觞，将文本等构造化数据构造化，增长另类数据维度，并供给愈加丰硕的数据处置东西。代表公司是万得、通联数据等。3、金融SAAS效劳商为中小型资产办理公司和财产办理公司供给手艺平台效劳及产物供给链办理，处理中背景办理、专业征询、产物供给等困难，为中小资管机构赋能。代表公司为牛投邦等。

　　智能投顾是针对小我私家投资者的投资东西，供给低本钱的买卖东西或按照小我私家风险偏好、理财目的主动停止资产设置。智能投顾使用了主动化流程、大数据、野生智能等手艺低落了投资理财的本钱，低费率、低门坎、互联网化是智能投顾的次要特性。两种形式：1、买卖类：金融科技公司接纳低价战略。美国传统金融机构的效劳门坎较高，金融科技公司接纳低价战略吸收客户。但该战略的有用性有限，传统金融机构可推出相似的产物，如Vanguard就打消了绝大部门ETF产物的买卖手续费。2、资产设置类：金融科技公司将年青人群作为目的客户，供给简朴易懂的自助理财计划东西。

　　中欧基金是一家以自动办理才能见长的公募基金公司。2014年，中欧成为海内首批施行员工持股的公募基金之一，中心员工成为公司主要股东。优良的管理构造为中欧基金对峙缔造持久代价，发愤成为资产办理佳构供给商，打下了坚固的根底。中欧基金的金融科技规划次要在其基金贩卖子公司“中欧钱滔滔”停止。

　　贸易银行在资管科技上的规划以体系建立为主，优先思索风险办理模块。银行理财子公司的新设给银行资管体系的建立带来契机，能够挣脱汗青负担，从底层开端建立，接纳最新的手艺计划，包罗中台计谋和微效劳架构等，根据大类资产设置的开展请求停止开辟。大型资管公司应重点打造一体化的资管平台。在平台上集成投研、产物设想、买卖、贩卖、客户办理、风控等功用，以尺度化的接口向企业内部各部分及内部协作同伴输出，撑持前台多渠道效劳，重点打造挪动端效劳平台，前端环绕客户需求供给智能化的财产办理效劳。银行资管的体量大、品类多，在营业展开过程当中应重点思索风险办理和本钱掌握，不该以获得逾额收益作为次要目的。因而在系统开辟时目的分歧，经由过程体系设置优化营业流程，降本增效；优先规划风控模块，分离大数据和野生智能手艺赶早辨认分享、化解风险。

　　公募基金的智能投顾供给自家基金产物的投资组合，除按照客户的风险属性停止资产设置，客户也能够挑选特定的投资战略组合。比拟银行的智能投顾，基金公司的产物门坎更低，但定制化才能和智能化程度较低。今朝推出智能投顾的基金公司次要包罗北方基金、广发基金、中原基金、嘉实基金、汇添富基金等。

　　资管行业包罗资产办理和财产办理，大部门资管公司会同时触及这两块营业。资产办理卖力投资和产物刊行，触及的详细本能机能包罗投研、资产设置、买卖及风控等；财产办理卖力客户的资产设置及投资征询效劳，触及的详细本能机能包罗市场营销、客户运营、客户办理、投资参谋、增值效劳等。资管科技即便用大数据、野生智能等先辈的数字科技手艺全方位提拔资管机构的金融产物设想才能、贩卖买卖才能、资产办理才能微风险评价才能等，智能化趋向使资管行业的供求干系愈加交融。

　　Wealthfront撑持各类账户，包罗小我私家账户、结合账户、信任账户、IRA、Roth IRA、SEP IRA、401(k)、529等。关于金额较大账户供给差同化的效劳，包罗自动型产物的设置等。Wealthfront参考了举动金融学的相干研讨结论，大幅简化了风险评价问卷内容，客户只需答复几个成绩便可完成风险测评。

　　公募基金在资管行业中的定位是权益类投资的次要金融机构。海内公募基金阅历了21年的开展，在权益类投资经历及投研才能上具有劣势。公募基金应阐扬自动办理才能及产物立异才能，成为持久机构资金的次要办理人。参考美国养老金入市的汗青，海内公募基金要捉住企业年金和贸易养老保险开展的大机缘，做大权益类资产办理范围。

　　TAMP的功用模块。TAMP平台次要协助财产参谋完成耗时耗力的背景事情，详细包罗投资研讨、投资司理的失职查询拜访、投资组合构建、投资组合调解、账务查对、功绩陈述、税务计划和接见会面筹办等。TAMP平台的体系模块包罗理财范围、客户办理体系、方案墨客成、买卖、投资产物挑选、风险办理、自界说陈述、账户整合、投资司理研讨及失职查询拜访等。

　　1、行业格式。估计行业格式比力分离，不会呈现把持性的巨子。公司的次要合作敌手包罗京东金融、陆金所、阿里和腾讯、度小满金融。公司作为自力第三方效劳商，在金融机构展业上更加顺畅，比拟互联网巨子全方位规划，公司的营业愈加聚焦，更能满意客户本性化需求。2、营业立异。协助C端客户做二类账户的归集，按照客户对现金流的需求成立投资组合，把同质化的现金办理酿成差同化的效劳。

　　海内财产办理行业开展远景宽广，海内住民的可投资资产范围持久连结增加态势，特别是高净值客户的资产范围增速高于整体。财产办理市场的格式分离，有头部和长尾市场。除传统金融机构连续发力以外，各种中小型财产办理机构和自力理财师事情室数目增长，行业集合度降落。分离的下流市场对平台型公司缔造了开展时机。别的，疫情当前，海内财产办理营业片面追求在线化、数字化处理计划，也赐与手艺为中心才能的创业公司供给了间接的需求刺激。

　　浙商基金是一家以科技驱动为特征的公募基金公司，探究野生智能在投资办理范畴的使用，并推出了业内首支AI 基金。公司信赖在AI不会完整替换人类，浙商基金投研团队经由过程AI（野生智能）+HI（人类智能）的投资系统，力图得到逾越人类的不变性和可连续性的投资战略。

　　金融科技的规划。就TAMP行业自己来讲已有几十年的汗青，供给的集成体系和征询效劳相对来讲是比力传统的，现在会晤对终端客户的需求晋级、互联网渠道的优化和底层体系架构的革新。AssetMark自2016年以来加大了在手艺研发上的投入，经由过程自建大概收买的方法，提拔数据阐发才能和客户定制化效劳才能。从2015年到2019年，AssetMark一共破费了1.53亿美金，用于新手艺的研发和手艺团队的扩大上。

　　Wealthfront是最早推出智能投顾的公司。该公司建立于2008年，颠末多年的探索，终究在2012年的12月推出了智能投顾的产物。目的客户就是硅谷的科技职员，这一群体处于中产阶层，具有较高的支出程度，而且他们风俗于从互联网得到效劳。Wealthfront自己其实不具有证券掮客派司，客户在协作的券商开户和资金托管，Wealthfront作为注册投资征询参谋公司对客户的账户停止办理，包罗下单、及时跟踪和调仓，经由过程收取资产办理费得到支出。停止今朝Wealthfront办理的客户资产超越了210亿美圆，平台除供给理财计划和投资，还增长了储备、假贷等模块。

　　行业趋向：1、自力金融IT行业集合度提拔。金融IT行业的开展汗青是一个并购整合的历程。今朝头部的金融IT公司都是经由过程不竭的内涵式并购来拓展产物线并获得前沿手艺，以连结在行业中的抢先度及范围效应。2、数字化转型。头部的金融IT公司根本上都有20年以上的开展汗青，资管体系产物也面对晋级革新的需求，从传统的底层架构向扩大性更强、性价比更高的新型架构改变，提拔产物的托付服从。别的，资管体系对数据处置的请求愈来愈高，需求整合更多的数据滥觞，停止海量的数据阐发，对资产组合实理想时的风险监控，这些都需求壮大的体系支持。

　　公司有两其中心营业体系。1、智能客户阐发体系。按照客户的根本信息和汗青买卖风俗，构成关于风险收益偏好的客户画像，中心是客户能接受的最大回撤，最大回撤分为十个品级。体系天天停止计较阐发，对客户停止全性命周期的办理。2、智能投资办理体系。将客户阐发体系的成果导入投资办理体系，构成客户的投资组合。今朝投资组合为千人千面，每一个客户都自力计较和具有属于本人的组合。体系会对投资组合停止跟踪，在思索综分解本以后主动化给出调仓倡议，由客户停止操纵确实认。

　　金融科技公司大抵可分为2B和2C两种贸易形式。2C形式的公司次要包罗互联网流量巨子及其他面向C端客户供给金融产物及征询效劳的机构。2B形式次要包罗金融IT厂商、金融数据效劳商、金融SAAS效劳商等。

　　涨乐财产通在第三方统计的券商APP活泼客户数排名中位居第一，成为行业标杆。自上线年，“涨乐财产通”挪动终端客户开户数为63.29万，占局部开户数的96.78%；87.34%的买卖客户经由过程“涨乐财产通”停止买卖。活泼客户数目及买卖客户占比均显现上升趋向，“涨乐财产通”已成为本团体获得客户和归集客户资产的中心载体。

　　“水滴智投”系列效劳是以公募基金为根底设置标的，并经由过程金融科技手腕为投资者供给一揽子基金组合设置、调仓及后续效劳。此中水滴智投经由过程差别的目的颠簸，为投资人定制资产设置计划；水滴养老更重视财政计划，经由过程对养老金和支出测算，定制小我私家养老投资计划，完成性命周期办理；“聪慧定投”经由过程算法智能选基金，协助投资者完成低位多买高位少买，目的止盈；财产研讨院以市场解读、产物追踪为主，供给产物按期陈述等用户陪同效劳。

　　产物效劳。1、高度集成的手艺平台。能为财产参谋供给一系列高度主动化的流程处置，包罗开立账户、构建资产组合、理财计划、账单寄送、投资陈述、投资阐发及客户举动跟踪等。2、本性化及范围化的征询效劳。为财产参谋供给全方面的撑持，包罗一样平常运营、商务办理、投资征询等。3、综合化的投资平台。为投资参谋挑选了20家具有特征及专业性的第三方资产办理机构，别的公司还自有两家资产办理公司供给产物。公司有专业的投资参谋为财产参谋供给效劳，经由过程手艺平台办理资产组合，满意高净值客户和群众理财客户本性化的投资需求。

　　公司短时间计谋包罗五项：进一步增强在前台市场的劣势职位，在云处理计划上加大投入、进步另类投资产物才能、重点发力北美市场、和开辟尺度化的平台。完成这些计谋的条件是人材，公司订定具有吸收力的人材步伐，包罗品牌宣扬、雇用、培训、开展方案等，协助员工发掘潜能，完成代价。

　　公司客户以资管机构为主，次要包罗银行理财子、保险资管、公募基金、私募基金、券商资管、银行理财子公司等。客户的痛点次要在体系的一体化、数据的同一办理、投资战略的测试、风控合规等。客户的需求与资管范围有关，大型资管机构内部办理的请求高，需求更强。大型机构采购全套体系，小型机构按模块输出，将来构成尺度化的云效劳，拓展私募基金客户。银行理财子公司刚开端，需求以固收类为主。

　　券商的智能投顾产物比拟银行和基金公司，功用性更强。券商的客群风险偏好较高，喜好本人买卖，以是智能投顾产物会为客户供给各类帮助买卖决议计划的东西，包罗财商教诲、模仿组合、账户阐发、理财设置倡议、选股择时、持仓跟踪、智能客服等，提拔用户的买卖体验，契合券商投资征询营业的定位。今朝推出智能投顾产物的券商次要包罗东吴证券、广发证券、安然证券、长江证券、国泰君安、海通证券、光大证券等。

　　天弘基金成立了以货泉、固收、养老和指数基金为中心的计谋产物和营业才能，公司的体系建立也环绕这些计谋产物停止。经由过程3年工夫敌手艺架构停止了晋级革新，在业内领先完成基于微效劳和大中台的手艺架构转型，建成了开辟平台、财产营业中台、数据中台等手艺平台。基于云计较、去IOE的基金结算体系天天可撑持数十亿买卖，并建立了PB数目级的大数据中间。操纵效劳商在云计较根底上供给的一揽子东西，研发部分的开辟服从获得提拔。在资本投入方面，天弘基金具有超越100名正式员工的IT团队，2018年IT投入超越2亿元。

　　公司以自有APP和小法式获客为主，其他金融机构及非金融场景协作为辅。按照差别的目的客群，开辟了差别的APP和小法式。1、比财APP次要面向一二线都会、对理财有必然认知的群众客户，每种投资限期会显现多个产物，由客户自行挑选，差别客户对银行品牌的认知会有不同。2、拼财APP和小法式面向低线都会的下沉人群，相似于拼多多的交际形式，每种投资限期显现一只收益最高的产物，经由过程微信交际传布，低落理财入门门坎。3、亚财APP次要针对高净值人群，供给外洋资产设置，目上次要是香港。

　　本身开展需求。资管公司的目的是做大资产范围，提拔营收才能。要完成这一目的的方法包罗提拔投资功绩，进步运营服从，低落运营本钱，改进用户体验等。金融科技的使用次要表如今体系的整合、数字化转型和流程优化、大数据及野生智能的使用来进步投资才能及客户运营才能。

　　公司产物。SimCorp Dimension是公司的中心产物，颠末数十年的手艺迭代，曾经成为环球抢先的前台到背景投资管了解决计划。产物仍在在连续退化，公司每一年将年支出的20%投入研发，以连结产物的合作力。1、SimCorpDimension一共有18个功用模块，笼盖前中背景。别的，笼盖全资产种别，超越100种投资东西，30种投资产物。2、一切操纵在一个界面长进行。能够与客户现有的体系设置停止无缝对接，承受各类请求的定制，撑持全时段环球化的投资买卖。3、底层是同一的手艺架构及数据办理。Investment book of record (IBOR)确保数据的同一性、通明性，契合审计请求。灵敏的布置方法，撑持当地化大概云效劳。

　　针对高净值客户的需求停止产物规划，次要包罗高端保险、信任、股权基金、银行存款理财等。2019年起首切入了保险营业，包罗海内保险和香港保险，正在规划美国保险。在产物端构建团购和集合运营的形式，基于客户根底对上游产物方构成议价才能，范围充足大就有才能得到好的产物供应。公司持有天下保险代办署理派司和网销资历，和香港的保险掮客派司。

　　金融科技对资管公司的主要性在提拔，在三种胜利形式中起到枢纽感化。1、范围驱动的以被动型产物为主的大型资管公司。金融科技次要使用在提拔公司的办理运营服从、低落被动型产物的本钱、加强风险办理才能，从而完成资产办理范围的扩大。内涵式并购可使科技投入更好地发生范围效应。2、满意客户本性化需求为导向的财产办理公司。金融科技的使用次要在为投资参谋赋能和为小我私家客户供给低费率的投资东西，从而提拔投资参谋的效劳才能，笼盖更多的长尾客户。3、以自动办理才能见长的基金办理公司。金融科技次要使用在智能投研和量化战略，使用大数据和野生智能获得更多维度的数据滥觞、更快的数据处置阐发，在有用性愈来愈强的市场中捉住愈来愈细小的投资时机。

　　资产办理范围的增加需求体系化的办理形式。资管公司的资产办理范围和办理产物数目连续增加，按照韦莱韬悦的调研数据显现，停止2018年底，环球排名前18位的资产办理机构的资产范围都超越了万亿美圆，此中排名前二的贝莱德和前锋团体的资产范围别离到达6万亿美圆和4.9万亿美圆。资管公司的办理难度增大，前端投资面对买卖施行服从、本钱、公允性的磨练，后端运营面对头寸办理、风险办理、合规办理等困难。资管公司需求成立同一的办理平台，整合各类本能机能模块及数据资本。中心体系上云连结内部体系的火速性及可扩大性，低落牢固本钱，满意暂时算力增加的需求。

　　1、股票基金买卖额持续五年稳居行业第一名。按照沪厚交易所会员统计数据，2018年股票基金买卖量合计群众币14.27 万亿元，排名行业第一。客户账户总资产范围达群众币2.46 万亿元。2、主掮客商营业顺遂展开，营业量连续上升。PB营业的展开基于完美的体系建立和高效的运营才能，除尺度化的根底效劳以外，还需求按照客户需求供给本性化的增值效劳，包罗极速买卖、量化战略等。基金托管数目和私募基金客户数目显现逐年上升趋向。

　　丹麦上市公司SimCorp建立于1971年，不断努力于为头部的资产办理人供给一流的软件效劳。公司在环球有23个办公室，超越1500名员工，现有160多家客户，包罗环球头部金融机构、资产办理人、养老基金、基金办理人、财产办理机构、主权基金及其他资产效劳商。

　　金融科技的规划以提拔投资办理才能为次要目的。1、进步研讨员和基金司理的事情服从。建立一体化的资管体系，同一内内部的数据办理，优化投资决议计划流程。2、在投资模子中增长另类数据维度，经由过程机械进修提拔数据阐发才能及量化投资才能。3、低落被动产物的综分解本，提拔定制化指数的才能。4、差别范围的基金公司有差别的计划挑选。范围较大的基金公司以自建为主，小型机构只管将非中心体系及效劳外包。

　　D.E.Shaw团体建立于1988年，由哥伦比亚大学前计较机科学传授David Shaw创建，是一家具有30年汗青的环球投资及科技公司。停止2019年9月1日，公司办理的资产范围超越500亿美圆。投资大抵分类两类：另类投资和做多战略投资。另类投资范围为290亿美圆，产物包罗范围较大的多战略产物和更聚焦的特定战略产物。这些战略的目的是奉献绝对收益，并与传统的权益资产有较低的相干系数。Long-oriented strategies次要聚焦次要的可买卖资产，利用的一系列战略可使机构投资客户能够定制权益类指数，以获得逾额收益。

　　嘉实基金是海内最早建立的十家基金办理公司之一，至今已具有公募基金、机构投资、养老金营业、外洋投资、财产办理等营业线规划，资产办理范围排名靠前。嘉实将养老金营业定位为持久计谋营业，深度涉足包罗天下社保基金、企业年金、根本养老保险基金在内的三大养老基金营业，嘉实社保和企业年金的范围多年连续排名行业第一。作为头部公募基金公司，在金融科技上规划较早，主动探究前沿科技在资管行业的使用，引领行业手艺立异。

　　美国TAMP行业的市场范围及合作格式。1、TAMP行业团体显现连续增加态势，停止2018年底，TAMP平台办理的资产范围到达2.2万亿美圆，效劳18万财产参谋和390万终端客户。2、行业整合增加，TAMP平台被大型的金融科技公司大概资管公司并购，头部的TAMP平台也在经由过程收买中小平台在扩展市占率。3、大型的资产办理公司也会供给相似的平台效劳，包罗摩根斯坦利、美银美林、富国银行、瑞银、嘉信、富达等，但这些机构只效劳于有联系关系干系的投资参谋机构和证券掮客商，具有潜伏的长处抵触成绩和产物挑选的范围性成绩。TAMP平台的自力性具有相对劣势。4、按照2019年Wealth Advisor的陈述，全美TAMP行业排名前三的公司是Envestnet、SEI和AssetMark。

　　2015年浙商基金就建立了开展智能投资的门路。在两年工夫内，浙商基金IT职员增长了3倍，打造智能投资体系并完成了人机互动投资形式。智能投资团队大多是文科与计较机布景的博士；自动权益、牢固收益团队城市设置特地的数据官停止野生与野生智能间的对接。经由过程野生智能的方法，能够完成投资战略的持续与传承，可使基金运转地愈加连续和不变。

　　TAMP的贸易形式是B2B2C形式，其开展布景是上世纪90年月出台的《慎重投资者法案》（Prudent Investor Acts），许可受托机构将投资办理本能机能外包给及格的专业资产办理机构，但照旧负担客户干系保护的职责。美国的财产办理市场上存在着大批的小B客户，这些小型财产办理机构具有客户资本，但短少产物和手艺撑持。TAMP集成了投资参谋展业需求的产物平台、买卖通道、办理体系、计划东西等。操纵这个平台，投资参谋就可以轻松完成效劳终端客户的根底才能。TAMP另外一边对接了各类证券掮客商、注册的投资参谋、信任公司等。

　　从资管体系的供给商来看，生态也很丰硕。市场到场方包罗自力的金融IT厂商、金融机构的金融科技子公司、金融数据效劳商及其他细分范畴的中小型金融IT公司。1、自力金融IT厂商中，一类次要专注于资管体系，另外一类产物线比价丰硕，除资管体系，也为金融机构及其他范例公司供给体系开辟效劳。具有资管体系产物线的金融IT厂商有SimCorp、SS&C、FIS等。2、金融机构的金融科技子公司普通从属于范围较大的资管公司，作为大型资管公司的子公司，在产物开辟上具有必然的劣势，关于实践营业操纵、羁系请求了解更深，在风险办理方面具有数据劣势。典范代表是贝莱德旗下的Aladdin、道富旗下的Charles River。3、金融数据效劳商除供给金融数据平台以外，也供给部门资产种别的买卖模块，比方彭博社。4、别的市场上另有大批中小型的金融科技公司，供给一些差同化的产物模块及处理计划，专注于某一类客户大概某种资产种别。

　　2、构建资管生态圈。经由过程搭建平台，将开辟者、效劳者及资管机构归入生态圈系统。开辟者能够在平台长进利用用开辟，效劳者能够经由过程平台停止数据和流质变现。目的客户及需求。

　　今朝海内资管机构的金融科技规划重点应在那里？1、以低落运营本钱、提拔运营服从为目的的体系革新。这不是资管行业的惯例，而是一切行业互联网化的开展标的目的，以互联网公司运营的胜利经历革新传统行业，包罗中台计谋和微效劳架构等，逐渐从互联网化向智能化退化。2、使用大数据和野生智能手艺构建因子模子。一方面，能够低本钱、定制化地开辟指数基金，逢迎被动投资的开展趋向；另外一方面，多因子模子、风险溢价战略是自动办理型产物获得逾额收益的主要方法。